投資要點

第一，本次會議淡化了GDP目標。

第二，“穩(wěn)中求進”意味著政策需在關鍵改革及人民幣資產(chǎn)預期穩(wěn)定性間尋求一個平衡。

第三，將農(nóng)業(yè)供給側改革放到首要位置意味著工業(yè)領域“去產(chǎn)能”已經(jīng)取得了階段性成果，后期會調(diào)整節(jié)奏和力度。

第四，農(nóng)業(yè)供給側改革的主線估計是去庫存（完善收儲政策、調(diào)整種植結構）、降成本（規(guī)模化經(jīng)營）、補短板（農(nóng)村基礎設施）。

第五，“振興實體經(jīng)濟”一則對應寬財政、穩(wěn)貨幣；二則金融去杠桿和脫虛入實，三則對應重要領域的產(chǎn)業(yè)政策。

第六，關注實體就要關注“振興東北”的相關規(guī)劃，政治局會議之后中央經(jīng)濟工作會議大概率會重點涉及。

第七，研究“長效機制”意味著房地產(chǎn)去庫存政策結束。

第八，較去年更強調(diào)“擴大開放領域”，關注明年自貿(mào)區(qū)和“一帶一路”的進展。

正文

政治局會議12月9日召開，部署2017年經(jīng)濟工作。新華社北京12月9日電中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2017年經(jīng)濟工作，審議通過《關于加強國家安全工作的意見》。中共中央總書記習近平主持會議。

會議精神之一：在黨中央堅強領導下，2016年實現(xiàn)了十三五良好開局。會議指出，“今年以來，在黨中央堅強領導下，全黨全國貫徹落實黨的十八大和十八屆三中、四中、五中、六中全會精神，統(tǒng)籌推進五位一體總體布局和協(xié)調(diào)推進四個全面戰(zhàn)略布局，…..經(jīng)濟社會保持平穩(wěn)健康發(fā)展，實現(xiàn)了十三五良好開局”（去年年底政治局會議為“今年以來，黨中央、國務院團結帶領全國各族人民，主動適應經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，妥善應對各種重大風險挑戰(zhàn)，牢牢把握經(jīng)濟社會發(fā)展主動權，…我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，穩(wěn)中有進、穩(wěn)中有好，完成了今年主要目標任務，使“十二五”規(guī)劃勝利收官、劃上圓滿句號）。

會議精神之二：“穩(wěn)中求進”工作總基調(diào)是我們治國理政的重要原則。穩(wěn)中求進在去年底政治局會議中也提（“堅持穩(wěn)中求進總基調(diào)”），但本次會議在關鍵位置，專門段落、整段篇幅對穩(wěn)中求進做了強調(diào)，“穩(wěn)中求進工作總基調(diào)是我們治國理政的重要原則，對指導明年經(jīng)濟工作具有特別重要的意義。要在保持社會穩(wěn)定的前提下，推進關鍵領域工作取得突破”。

會議精神之三：積極推進農(nóng)業(yè)供給側改革。農(nóng)業(yè)供給側改革并非首提，2015年12月召開的中央農(nóng)村工作會議就有詳細闡述“要著力加強農(nóng)業(yè)供給側結構性改革，提高農(nóng)業(yè)供給體系質(zhì)量和效率，使農(nóng)產(chǎn)品供給數(shù)量充足、品種和質(zhì)量契合消費者需要，真正形成結構合理、保障有力的農(nóng)產(chǎn)品有效供給。”，“要高度重視去庫存、降成本、補短板”，但將農(nóng)業(yè)供給側改革放到部署明年工作的政治局會議，且這么重要的位置屬于首次。

會議精神之四：大力振興實體經(jīng)濟。“大力振興實體經(jīng)濟”的提法亦引人注目，會議指出“要積極推進農(nóng)業(yè)供給側結構性改革，大力振興實體經(jīng)濟，培育壯大新動能”。中央領導對實體經(jīng)濟的關注一以貫之。2013年7月習近平總書記視察武漢重型機床有限公司時曾指出“工業(yè)化很重要，我們這么一個大國要強大，要靠實體經(jīng)濟，不能泡沫化”。

會議精神之五：加快研究建立符合國情、適應市場規(guī)律的房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展長效機制。關于房地產(chǎn)，2015年底政治局會議的表述為“要化解房地產(chǎn)庫存，通過加快農(nóng)民工市民化，推進以滿足新市民為出發(fā)點的住房制度改革，擴大有效需求，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”；而此次會議的表述為“加快研究建立符合國情、適應市場規(guī)律的房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展長效機制”。

會議精神之六：擴大開放領域，積極吸引外資。關于擴大開放，去年的表述為“要改善國內(nèi)投資環(huán)境，保護外資企業(yè)合法權益，保護知識產(chǎn)權”，今年的表述為“完善法治建設，改善投資環(huán)境，釋放消費潛力，擴大開放領域，積極吸引外資”。

我們的重點提示：

第一，本次會議淡化了GDP目標。2015年底政治局會議在部署2016年工作時強調(diào)“…..社會政策要托底的總體思路，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，著力加強結構性改革，在適度擴大總需求的同時，提高供給體系質(zhì)量和效率”；而本次會議在部署2017年工作時，并未特別要求“合理區(qū)間”，顯示出在當前十三五增長目標預期能夠完成的前提下，政策不會用特別的方式拉動增長。會議強調(diào)“……社會政策要托底的政策思路，堅持以推進供給側結構性改革為主線，適度擴大總需求，加強預期引導，深化創(chuàng)新驅(qū)動，全面做好穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結構、惠民生、防風險各項工作，促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展和社會和諧穩(wěn)定”。

第二，“穩(wěn)中求進”意味著政策需要在關鍵改革及人民幣資產(chǎn)預期穩(wěn)定性之間尋求一個平衡。本次會議特別強調(diào)“穩(wěn)中求進”，關鍵領域突破要在“保持社會穩(wěn)定的前提下”，我們判斷有幾個領域可能是政策關注點：一是匯率政策，匯改及人民幣國際化要優(yōu)先考慮有利于匯率穩(wěn)定，尤其在美元加息和外匯資產(chǎn)整體流出壓力的大背景下；二是房地產(chǎn)政策，要優(yōu)先考慮房價和居民關于房價的預期穩(wěn)定；三是去產(chǎn)能，要優(yōu)先考慮關鍵原材料和工業(yè)品價格穩(wěn)定，不能價格暴漲；四是創(chuàng)新驅(qū)動，要優(yōu)先考慮相關金融風險等風險防控。

第三，將農(nóng)業(yè)供給側改革放到首要位置意味著工業(yè)領域“去產(chǎn)能”已經(jīng)取得了階段性成果。2016年，中國在關鍵工業(yè)領域的去產(chǎn)能上已經(jīng)取得了重要的階段性成果。我們預計去產(chǎn)能將繼續(xù)推進，但會節(jié)奏和力度放緩，尋求重點突破，同時盡力避免帶動上游價格的過快上漲。

第四，農(nóng)業(yè)供給側改革的主線估計是去庫存（完善收儲政策、調(diào)整種植結構）、降成本（規(guī)模化經(jīng)營）、補短板（農(nóng)村基礎設施）。如前所述，在2015年的中央農(nóng)村工作會議上，已經(jīng)對農(nóng)業(yè)供給側改革的思路做了具體闡述。

第五，“振興實體經(jīng)濟”一則對應寬財政、穩(wěn)貨幣；二則金融去杠桿和脫虛入實，三則對應重要領域的產(chǎn)業(yè)政策。

振興實體經(jīng)濟意味著財政難緊，貨幣難松。更為積極的財政政策才能通過基建和稅收杠桿拉動實體經(jīng)濟增長；而貨幣政策太寬則會帶來資金停留在虛體經(jīng)濟部門，催生泡沫。

金融去杠桿和脫虛入實是“振興實體經(jīng)濟”的另一面。我們可以看到今年年中政治局會議以來，政策先后對理財產(chǎn)品、票據(jù)、萬能險、互聯(lián)網(wǎng)金融、債券等金融產(chǎn)品領域進行了規(guī)范和引導。本次會議明確指出“一些領域金融風險顯現(xiàn)”，這一點是去年會議中沒有的，未來引導金融去杠桿的政策導向料將繼續(xù)。

振興實體經(jīng)濟同時意味著在重要的產(chǎn)業(yè)領域?qū)�會有一系列政策舉措。

第六，關注實體就要關注振興東北的相關規(guī)劃，政治局會議之后的中央經(jīng)濟工作會議大概率會提。

關注振興東北。東北是中國傳統(tǒng)重工業(yè)基地，今年以來東北經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超速下行值得關注。振興東北是一步重要的戰(zhàn)略布局，習近平總書記多次指出“加快東北老工業(yè)基地振興發(fā)展”。近期國務院印發(fā)《關于深入推進實施新一輪東北振興戰(zhàn)略加快推動東北地區(qū)經(jīng)濟企穩(wěn)向好若干重要舉措的意見》，國家發(fā)改委印發(fā)《東北振興“十三五”規(guī)劃》，后續(xù)東北的發(fā)展是觀測中國經(jīng)濟存量調(diào)整的一條重要線索。

第七，研究“長效機制”意味著房地產(chǎn)去庫存政策結束。房地產(chǎn)政策先后經(jīng)歷了年初的全面去庫存和9月底開始的一輪重點城市調(diào)控。此次政治局會議強調(diào)“加快研究建立符合國情、適應市場規(guī)律的房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展長效機制”，這意味著去庫存政策已經(jīng)告一段落，房地產(chǎn)調(diào)控的政策導向在2017年預計將全年維持。“加快研究”的表述意味著房產(chǎn)稅等政策短期并無落地時間表。

第八，“擴大開放領域”可能對應后續(xù)召開的中央經(jīng)濟工作上關于自貿(mào)區(qū)和“一帶一路”的部署。實現(xiàn)“兩個一百年”奮斗目標、實現(xiàn)中華民族偉大復興的中國夢的關鍵規(guī)劃之一是“新一輪對外開放”，而新一輪對外開放的重要抓手是自貿(mào)區(qū)和“一帶一路”。在全球新保守主義升溫、美元升值引發(fā)全球資產(chǎn)流動的背景下，擴大開放具有戰(zhàn)略意義。

 

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